Call Cubierta

Una Call Cubierta es una estrategia de opciones, direccional alcista, de riesgo indefinido y potencial de beneficios limitado, que combina una posición larga en acciones con la venta de una opción call contra ellas. La Call Cubierta se utiliza para reducir el coste de adquisición de las acciones a lo largo del tiempo sin añadir riesgo adicional a la posición.

Síntesis de Call Cubierta

Una call cubierta es una estrategia que combina acciones con opciones. Esta estrategia se utiliza para mejorar una posición larga en acciones. La call cubierta limita el beneficio potencial de una posición larga en acciones mediante la venta de una opción call corta contra ellas. Esto reduce el precio de compra de las acciones a lo largo del tiempo, sin añadir ningún riesgo adicional.

Hay que tener en cuenta que las opciones son instrumentos apalancados, cada contrato representa 100 acciones del subyacente. Para que una call cubierta funcione correctamente se deben tener, al menos, 100 acciones del activo subyacente compradas por cada contrato call vendido.

Perspectiva de Call Cubierta

Una call cubierta se utiliza cuando el inversor tiene una perspectiva alcista del activo subyacente y tiene previsto mantener unas acciones durante un periodo de tiempo medio / largo. La estrategia call cubierta ayudará a generar ingresos adicionales y a reducir el coste de compra original de las acciones.

Configurar una Call Cubierta

Una call cubierta se configura vendiendo una opción call contra unas acciones largas.

La call corta se suele vender a dinero (ATM) o fuera del dinero (OTM) por encima del precio actual del subyacente. Cuanto más cerca del precio de la acción se abra la call corta, más prima se recibirá, pero también más probabilidad de acabar en el dinero (ITM). Idealmente, una call cubierta se venderá por encima del precio de adquisición original de las acciones.

En algunas ocasiones la acción subyacente baja demasiado y las call con strikes superiores pierden todo, o gran parte, de su valor. En estos casos podría no ser interesante, o incluso imposible, abrir una call cubierta por encima del precio de compra de las acciones. Si esto sucede, el inversor podría esperar a una recuperación de las acciones, abrir una call cubierta en una fecha de expiración más alejada, o hacerlo a un precio strike más bajo. Hay que tener en cuenta que abrir una call cubierta con un strike inferior al precio de compra de las acciones podría obligar al inversor a vender estas con pérdidas, si la opción expira en el dinero (ITM).

Gráfico B/P de Call Cubierta

Al combinar acciones con opciones, una call cubierta tiene un gráfico de beneficio-pérdida diferente al de la mayor parte de las estrategias de opciones. El beneficio máximo está limitado por la call corta. La pérdida máxima es ilimitada, hasta 0€, si la acción baja. El precio de equilibrio será el precio de compra de las acciones menos el crédito recibido al vender la call.

• Beneficio máximo: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y la Call Corta + Crédito Recibido.

• Precio de equilibrio: Precio de Compra de las Acciones – Crédito Recibido

• Pérdida máxima: Indefinida (hasta 0€).

Pongamos un ejemplo: si se han comprado acciones a 50€, se podría vender una call corta a un precio strike de 55€. Si por vender esta call se reciben 3€ de crédito, el precio de adquisición de las acciones se reduce 3€ y el precio de equilibrio bajaría a 47€. Si a la expiración la acción estuviese por encima de 55€ la call se asignaría y el inversor tendría que vender las acciones obteniendo un beneficio total de 800€ (500€ por la diferencia de precios + 300€ de la prima cobrada con la call). Si por el contrario, a la expiración la acción estuviese por debajo de 55€, la call corta expiraría sin valor y la prima cobrada quedaría como beneficio.

Abrir una Call Cubierta

Una call cubierta es una estrategia compuesta por acciones y una call corta. Para formarla hay que comprar 100 acciones del subyacente y vender para abrir (VPA) una opción call a un precio strike superior.

• Comprar para abrir: 100 acciones

• Vender para abrir: 1 call ATM o OTM

Las call cubiertas pueden abrirse a la vez que se compran las acciones, o posteriormente.

Cerrar una Call Cubierta

Hay varias formas de cerrar una call cubierta:

1. Si la acción baja mucho antes de la expiración, la call cubierta pierde valor y se podría recomprar por menos dinero, obteniendo un beneficio. Automáticamente se podría abrir una nueva call cubierta en una expiración más alejada.

2. Dejando que expire el contrato, en cuyo caso se contemplan dos escenarios:

   1. Si la acción está por debajo del strike de la call, la opción expiraría sin valor manteniéndose las acciones y la prima cobrada inicialmente. De igual modo, una nueva call cubierta podría abrirse.

   2. Por el contrario, si la acción está por encima del strike de la opción a la expiración, la call corta será asignada y el inversor tendrá que vender las acciones al precio strike acordado. Si el inversor quisiera evitar la asignación tendría que recomprar la call corta y rolarla a otro ciclo de expiración más alejado.

Impacto del paso del tiempo sobre una Call Cubierta

El paso del tiempo, o theta, beneficia a una call cubierta. El valor extrínseco asociado al tiempo hasta la expiración se va reduciendo exponencialmente conforme se acerca la fecha. Cada día que pasa el contrato pierde valor. Esta reducción del precio puede permitir al inversor recomprar el contrato call por menos dinero del que lo vendió inicialmente.

Impacto de volatilidad implícita sobre una Call Cubierta

Una reducción en la volatilidad implícita beneficia a una call cubierta. Una menor volatilidad implícita se traduce en unos precios más bajos de las primas de las opciones. Si una vez abierta la call cubierta la volatilidad disminuye, el valor del contrato también disminuirá, y el inversor podrá recomprar la posición por menos dinero.

Idealmente se debería buscar abrir una call cubierta en un entorno de alta volatilidad implícita para obtener un crédito más alto.

Ajustar una Call Cubierta

Una call cubierta puede ajustarse en cualquier momento antes de la expiración para adaptarse a las necesidades de la operación. La forma de ajustar una call cubierta dependerá de si está fuera del dinero (OTM) o en el dinero (ITM).

FUERA DEL DINERO

Si el precio de la acción baja o se queda lateral antes de la expiración, la call corta estaría fuera del dinero (OTM) y se podría cerrar la posición recomprando más barato de lo que se vendió inicialmente. Una vez cerrada la call cubierta original se podrían realizar dos ajustes:

• Abrir una nueva call cubierta a un precio inferior en la misma fecha de expiración para conseguir una prima adicional. Cuanto más a dinero (ATM) se abra mayor prima se cobrará, pero también más probabilidad de que la opción expire en el dinero (ITM) y se asigne el contrato.

• Abrir una nueva call cubierta con el mismo precio strike en una fecha de expiración más alejada.

EN EL DINERO

Si el precio de la acción sube por encima del strike de la call corta, la opción estaría en el dinero (ITM) y podría ser asignada. En este caso se presentan dos escenarios:

• No hacer nada, en cuyo caso la call corta será asignada y el broker venderá automáticamente 100 acciones del subyacente por cada contrato al precio strike de la opción. El inversor ganará la prima cobrada inicialmente más la diferencia entre el precio de la acción y el precio strike de la call corta.

• Si el inversor quiere evitar la asignación podría rolar la call cubierta a otro ciclo de expiración, ya sea manteniendo el mismo precio strike o con otro diferente.

Rolar una Call Cubierta

Una call cubierta puede ser rolada, antes de su vencimiento, a otro ciclo de expiración más alejado para evitar la asignación de venta de acciones. Al rolar una call cubierta se debería recibir un crédito adicional. Recibir un crédito adicional tiene un impacto positivo en la operación original porque aumenta el potencial de beneficio y amplía el precio de equilibrio. El riesgo también se reduce en igual cantidad al crédito recibido, pero sigue siendo potencialmente ilimitado.

Para rolar una call cubierta el inversor tiene que comprar para cerrar (CPC) la posición abierta y volver a vender para abrir (VPA) el mismo contrato en una fecha de expiración más alejada.

Pongamos un ejemplo: si la call cubierta con un strike de 55€ expirase en Septiembre, se podría comprar para cerrar el contrato y volver a vender para abrir uno nuevo con el mismo precio strike para Octubre. Si al rolar se recibe 1€ de prima adicional, ahora el beneficio potencial aumenta hasta 900€ (4€ de crédito + 5€ de diferencia entre el precio strike y el precio de adquisición de las acciones). El precio de equilibrio a su vez se amplía hasta los 46€.

Protección de una Call Cubierta

Se puede proteger una call cubierta de varias maneras:

1. Ajustando el precio strike a la baja si el precio de las acciones subyacentes disminuye. Al hacer esto se recibirá un crédito adicional, lo que a su vez ayudará a paliar parcialmente la bajada del precio de la acción, aunque a su vez limitará el potencial alcista de las acciones si se dan la vuelta. Para hacer esto se debe comprar para cerrar (CPC) la call corta existente (por menos dinero de lo que se vendió inicialmente) y vender para abrir (VPA) una nueva a un precio strike inferior.

2. Convirtiendo la call cubierta en un Collar a través de la compra de una opción put con un precio strike inferior. La put larga otorga al inversor el derecho a vender sus acciones al precio strike del contrato, protegiéndolo de un desplome en su precio. Para comprar esta opción put el inversor tendrá que pagar un débito. Este débito reducirá total o parcialmente el crédito recibido al vender la call corta.

Call Cubierta sintética

Una call cubierta sintética también es conocida como un Poor Man’s Covered Call. Un poor man’s covered call es una gran alternativa a la call cubierta convencional para cuentas pequeñas. Esta estrategia se puede utilizar para replicar una call cubierta con mucho menos capital y mucho menos riesgo que una call cubierta.

Una call cubierta sintética está formada por dos partes:

1. Comprar una opción call muy en el dinero (ITM) con una fecha de expiración muy alejada (también conocido como LEAPS). Esto replica la posesión de las acciones, pero con un desembolso de capital mucho menor.

2. Vender una opción call fuera del dinero (OTM) en una fecha de expiración cercana contra la posición anterior. Las constantes primas que se recibirán al vender opciones call con menos tiempo hasta la expiración ayudarán a compensar el coste de la call larga.

Una call cubierta sintética tiene un beneficio potencial limitado a la amplitud de los strikes de las call menos el débito neto pagado. A su vez, el riesgo máximo de una call cubierta sintética está limitado a la prima pagada por la call larga de más duración. Este riesgo disminuirá cada mes en igual cantidad a los créditos recibidos al vender las call cortas.

Apunte de Opción Delta

La compra ordinaria de acciones es una operación con un 50% de probabilidades de éxito, en la que solo se obtendrá beneficio si se acierta la dirección del mercado. En el mejor de los casos unas acciones pueden repartir dividendos haciendo que el coste de adquisición se reduzca, pero incluso estos no suelen ser muy altos. Es por este motivo que en Opción Delta casi siempre preferimos vender call cubiertas contra nuestras acciones compradas, en lugar de tenerlas desnudas.

Una call cubierta nos permite obtener beneficios constantemente de unas acciones, aunque su precio no se mueva o baje ligeramente. Esto a su vez reduce el riesgo y la pérdida máxima si las acciones caen mucho.

Al vender una call cubierta es importante tener en cuenta varias consideraciones:

• En Opción Delta, siempre que sea posible, intentaremos vender la opción call por encima del precio de compra de las acciones. Si no fuese posible, buscaremos abrir el strike con un delta de 30 o inferior. Esto nos proporcionará una prima aceptable con la que podamos rentabilizar las acciones, a la vez que tenemos una alta probabilidad de beneficio (y en este caso, de no ser asignados).

• La prima a cobrar es un factor clave. Si esta prima es demasiado pequeña, sería más interesante considerar otra estrategia, esperar a que la acción aumente de nuevo su precio, o esperar a que haya un aumento en la VI.

• Según diversos estudios lo ideal es entrar en esta operación a unos 45 días hasta la expiración.