Collar

Un Collar es una estrategia de opciones compuesta, que combina una posición larga en acciones con una Put de Protección y una Call Cubierta. El Collar se utiliza para proteger una posición en acciones a un bajo coste, o incluso cobrando una prima.

Síntesis de un Collar

Un collar es una estrategia de opciones que combina acciones largas con una put de protección y una call cubierta. Esta estrategia se suele utilizar como medio de protección económico de unas acciones compradas.

El objetivo del collar es compensar el coste de la put de protección con el crédito de la call cubierta. A la vez que la put de protección protege las acciones de una bajada en su precio, la call cubierta limitará su potencial alcista.

Perspectiva de un Collar

Se podría decir que la estrategia collar tiene una “perspectiva alcista” debido a que se utiliza cuando el inversor quiere protegerse de una posible bajada en el precio de unas acciones largas que tiene en cartera. El objetivo final es que las acciones aumenten de precio.

Configurar un Collar

Un collar se configura comprando (o ya siendo dueño de) 100 acciones de un activo, en combinación con una put de protección comprada por debajo del precio de la acción y una call cubierta vendida por encima del precio de la acción.

1. Comprar 100 acciones

2. Comprar 1 put OTM

3. Vender 1 call OTM

Las opciones pueden situarse en cualquier precio strike y en cualquier fecha de expiración. Sin embargo, la fecha de expiración y el número de contratos deben ser los mismos en ambas opciones.

Cuantos más días hasta la expiración tenga el collar, más débito se pagará por la put de protección y más crédito se cobrará por la call cubierta. Lo mismo sucede con los precios strike elegidos: cuanto más a dinero (ATM) se abran ambos tramos, mayores serán las primas a pagar y a cobrar.

Gráfico B/P de un Collar

Un collar es una estrategia de riesgo definido en la que la pérdida máxima y el beneficio potencial están limitados. Por la parte superior el beneficio está limitado por la call cubierta. Por la parte inferior la pérdida máxima está limitada por la put de protección.

Dependiendo de los strikes escogidos, un collar puede abrirse sin coste, cobrando un crédito o pagando un débito. El gráfico de beneficio / pérdida de un collar variará según la prima recibida o pagada al abrir la posición.

Nota: Por lo general, los inversores siempre intentan abrir un collar sin coste, o recibiendo un crédito que les ayude a mejorar su posición larga de acciones.

Si se paga un débito al abrir un collar:

• Beneficio máximo: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y Call Cubierta – Débito Pagado.

• Precio de equilibrio: Precio de Compra de las Acciones + Débito Pagado.

• Pérdida máxima: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y Put de Protección + Débito Pagado.

Pongamos un ejemplo: si se tienen unas acciones compradas a 50€, el inversor podría abrir un collar comprando una put de protección a 45€ y vendiendo una call cubierta a 55€. Si por abrir esta posición se paga un débito de 1€, el coste de las acciones aumenta 1€, hasta 51€. Este será el nuevo precio de equilibrio. El collar limitará el beneficio máximo por encima de 55€, pero las acciones están protegidas ante una bajada por debajo de 45€. El beneficio máximo de la posición es de 400€ si la acción está por encima de la call cubierta a la expiración. La pérdida máxima está limitada a -600€ si la acción cae por debajo de 45€.

Si se cobra un crédito al abrir un collar:

• Beneficio máximo: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y Call Cubierta + Crédito Recibido.

• Precio de equilibrio: Precio de Compra de las Acciones – Crédito Recibido.

• Pérdida máxima: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y Put de Protección – Crédito Recibido.

Pongamos un ejemplo: si la apertura del collar anterior resultase en el cobro de una prima de 1€, el coste de las acciones se reduciría hasta 49€. Este será el nuevo precio de equilibrio. De igual manera, el beneficio y el riesgo máximo están limitados por los strikes de las opciones. Sin embargo, al cobrar un crédito en este caso, el beneficio máximo de la posición es de 600€, si la acción está por encima de la call cubierta a la expiración. La pérdida máxima está limitada a -400€ si la acción cae por debajo de la put de protección.

Abrir un Collar

Un collar es una estrategia compuesta por acciones, una call corta y una put larga. Para abrir un collar hay que comprar 100 acciones del subyacente, vender para abrir (VPA) una opción call corta a un precio strike superior y comprar para abrir (CPA) una opción put larga a un precio strike inferior. Ambos contratos deben abrirse en la misma fecha de expiración.

Por ejemplo: si, como en el gráfico anterior, la acción estuviese cotizando a 50€, se podría formar un collar de la siguiente forma:

• Comprar para abrir: 100 acciones

• Vender para abrir: 1 call OTM para Enero

• Comprar para abrir: 1 put OTM para Enero

El collar puede abrirse a la vez que se compran las acciones, o posteriormente.

Cerrar un Collar

El inversor puede cerrar el collar completo, o solo uno de los tramos, antes de la expiración. Para cerrar el collar completo hay que comprar para cerrar (CPC) la call corta y vender para cerrar (VPC) la put larga. Sin embargo, los collar suelen mantenerse abiertos hasta la expiración dado que su objetivo es proteger unas acciones. Su cierre dependerá de la situación del subyacente en ese momento.

1. Si la acción está entre los dos contratos a la expiración: ambas opciones expirarán fuera del dinero y el inversor conservará las acciones. El beneficio o la pérdida en este caso dependerá de la prima cobrada, o pagada, al abrir la posición y de la situación de la acción. Inmediatamente el inversor podría abrir otro collar en una fecha de expiración más alejada si quiere volver a estar protegido.

2. Si la acción está por debajo del strike de la put de protección: el inversor podría ejercer su derecho a vender 100 acciones por contrato al precio strike, cerrando la posición en acciones. En este caso se ejecutará la máxima pérdida y la call cubierta expirará sin valor.

3. Si la acción está por encima del strike de la call cubierta: el inversor deberá vender 100 acciones por contrato al precio strike. En este caso se obtendrá el máximo beneficio y la put de protección expirará sin valor.

Si uno de los contratos está en el dinero (ITM), pero se quieren conservar las acciones, el inversor deberá cerrar el contrato de manera anticipada o rolarlo a otro ciclo de expiración más alejado. 

Impacto del paso del tiempo sobre un Collar

El paso del tiempo, o theta, afecta de forma diferente a la opción corta y a la opción larga de una estrategia collar. Theta afecta negativamente a la put de protección porque es una operación de débito. Sin embargo, el efecto de theta sobre la call cubierta es positivo porque es una operación de crédito.

Nota: el impacto del tiempo sobre la estrategia collar no es tan importante debido a que su finalidad es proteger unas acciones, y no especular. Idealmente la put de protección expirará fuera del dinero (OTM).

Impacto de volatilidad implícita sobre un Collar

La volatilidad implícita tiene un impacto opuesto sobre la opción corta y la opción larga de una estrategia collar. Una mayor VI aumentará el precio de las opciones. Si el precio de las opciones es elevado al abrir la posición, el inversor obtendrá más prima por la call cubierta, pero también pagará más prima por la put de protección.

De igual forma, si una vez abierto el collar la VI aumenta, la call cubierta se verá negativamente afectada (al ser una operación de crédito), pero la put de protección se verá beneficiada (al ser una operación de débito).

Nota: el impacto de la volatilidad implícita sobre la estrategia collar no es tan importante debido a que las opciones solo se ejecutarán si están en el dinero (ITM) a la expiración.

Ajustar un Collar

Un collar puede ajustarse si a la expiración uno de los dos contratos está en el dinero (ITM), pero el inversor no está listo para vender sus acciones todavía (quizá porque quiere tener derecho a un dividendo, etc.).

La forma más típica de ajustar un collar es rolando el tramo “amenazado” a otra fecha de expiración más alejada, para evitar la asignación / ejercicio, y dejar que el tramo opuesto expire sin valor. Igualmente se podría rolar la posición completa si se quiere rescatar algo de valor extrínseco en la put larga.

En caso de que el tramo amenazado sea el de la put de protección, también se podría ajustar el collar desplazando la call cubierta a un precio strike inferior, en el mismo ciclo de expiración. Por este ajuste se cobrará un crédito adicional que ayudará a reducir aún más el precio de equilibrio de la acción. Hay que tener en cuenta que bajar la call cubierta limitará el potencial alcista de las acciones si estas se dan la vuelta.

Rolar un Collar

Para rolar un collar el inversor tiene que vender para cerrar la put de protección y comprar para cerrar la call cubierta, y volver a abrir una nueva posición en una fecha de expiración más alejada. El nuevo collar se puede abrir con los mismos strikes, o con otros diferentes ajustados más arriba o más abajo. En función de la situación de los strikes con respecto al precio de la acción, rolar un collar se podría hacer por un crédito o por un débito.

Hay varios motivos por los que un inversor puede rolar un collar a otro ciclo de expiración más alejado:

• Si la put de protección está fuera del dinero (OTM) a la expiración, el inversor podría rolar para no perder la protección de sus acciones.

• Si la put de protección está en el dinero (ITM) a la expiración, el inversor podría rolar para no tener que vender sus acciones al precio strike (porque quizá sigue teniendo una perspectiva alcista sobre el valor subyacente para el futuro). En este caso el inversor deberá rolar los contratos antes de la expiración para evitar la venta de acciones.

• Si la call cubierta está fuera del dinero (OTM) a la expiración, el inversor podría rolar para coger una prima adicional y compensar el coste de la nueva put de protección.

• Si la call cubierta está en el dinero (ITM) a la expiración, el inversor podría rolar para no tener que vender sus acciones, aunque estas estén en beneficio (quizá porque quiera optar a un dividendo futuro). En este caso quizá convenga ajustar al alza el strike de la call cubierta, a la vez que se extiende su duración, para ganar algo de potencial alcista en las acciones.

Proteger un Collar

Normalmente los collar no necesitan más protección de la que ya tienen. La propia estrategia actúa como protección de unas acciones largas, mientras que la call cubierta minimiza su coste.

Apunte de Opción Delta

En Opción Delta consideramos que es más interesante y eficiente utilizar un Collar para proteger nuestras acciones, en lugar de hacerlo mediante una put de protección sencilla. A diferencia de la put de protección, donde la prima pagada añade un coste adicional a nuestras acciones, el collar nos permite obtener protección a un coste muy bajo, o incluso cobrando una prima por ello.