Iron Butterfly

Un Iron Butterfly es una estrategia de opciones compuesta, neutral, de riesgo definido y beneficio potencial limitado. Un Iron Butterfly se beneficia de un estancamiento en el precio de la acción, de una gran caída en la volatilidad implícita y del paso del tiempo (decadencia de theta).

Síntesis de Iron Butterfly

Un iron butterfly es una estrategia neutral, de beneficio y riesgo definido, que consiste en vender al mismo tiempo un put spread alcista y un call spread bajista centrados en el mismo precio strike y con la misma fecha de expiración.

En otras palabras, un iron butterfly es como un straddle corto con opciones largas compradas fuera del dinero (OTM) para definir el riesgo máximo de la operación.

Esta estrategia se beneficia de un estancamiento en el precio de la acción antes del vencimiento. Al ser una operación neta de crédito, una disminución en la volatilidad implícita y el paso del tiempo también beneficiarán a un iron butterfly.

Perspectiva de Iron Butterfly

Un inversor abrirá un iron butterfly cuando tiene una perspectiva neutral con respecto a un subyacente, es decir, piensa que el precio de una acción se estancará, o se moverá muy poco, antes de la expiración del contrato. Al ser una estrategia neta de crédito también se puede abrir con el objetivo de beneficiarse de una disminución de la volatilidad implícita y del paso del tiempo.

Los iron butterflies son estrategias neutrales porque la perspectiva alcista del put spread se compensa con la perspectiva bajista del call spread.

Configurar un Iron Butterfly

La estrategia de opciones iron butterfly se configura vendiendo al mismo tiempo, y con la misma fecha de expiración, un put spread alcista y un call spread bajista con sus opciones cortas centradas en el mismo precio strike. El precio strike de las opciones cortas suele situarse a dinero (ATM).

1. Comprar 1 put OTM

2. Vender 1 put ATM

3. Vender 1 call ATM

4. Comprar 1 call OTM

Un iron butterfly también puede abrirse con strikes por encima o por debajo del precio actual del subyacente si el inversor tiene una perspectiva algo más alcista o bajista de la acción. En este caso, la acción tendrá que moverse hacia el strike de las opciones cortas antes de la expiración para obtener beneficio.

Gráfico B/P de Iron Butterfly

Un iron butterfly es una estrategia de riesgo definido en la que la pérdida máxima y el beneficio potencial están limitados. El beneficio máximo se limita al crédito recibido al abrir la posición. La pérdida máxima se limita a la anchura de los spreads menos el crédito recibido. El strike de las opciones cortas y la cantidad de crédito recibido definirán los precios de equilibrio.

• Beneficio máximo: Crédito Recibido.

• Precios de equilibrio:

  • Arriba: Strike de Call Corta + Crédito Recibido

  • Abajo: Strike de Put Corta – Crédito Recibido

• Pérdida máxima: Amplitud de los Spreads – Crédito Recibido

Pongamos un ejemplo: si la acción está cotizando a 100€, se podría abrir un iron butterfly a dinero con las opciones largas de protección compradas a 10€ de distancia (por encima y por debajo) para limitar el riesgo. Si por esta operación se reciben 5€ de crédito, el beneficio máximo potencial será de 500€. Este crédito ayuda a ampliar los precios de equilibrio en ambas direcciones que se situarán en 95€ y 105€. La pérdida máxima está limitada a -500€ más allá de las opciones largas.

Abrir un Iron Butterfly

Un iron butterfly es una estrategia compuesta por cuatro tramos. Para formarlo hay que vender para abrir (VPA) una call corta y una put corta a dinero (ATM) en el mismo precio strike, y comprar para abrir (CPA) una call larga y una put larga fuera del dinero (OTM). Todos los contratos deben abrirse en la misma fecha de expiración.

Por ejemplo: si, como en el gráfico anterior, la acción estuviese cotizando a 100€, se podría formar un iron butterfly de la siguiente forma:

• Comprar para abrir: 90€ put para Enero.

• Vender para abrir: 100€ put para Enero.

• Vender para abrir: 100€ call para Enero.

• Comprar para abrir: 110€ call para Enero.

La prima a recibir es muy importante en un iron butterfly porque condiciona directamente el rango de beneficio de la operación. Normalmente el inversor buscará abrir esta estrategia cuando la volatilidad implícita sea alta porque las primas serán mayores.

Cerrar un Iron Butterfly

Cerrar un iron butterfly se puede hacer de varias formas:

1. En cualquier momento antes de la expiración se podría comprar para cerrar (CPC) la posición completa, cerrar uno de los dos spreads, o recomprar solamente las opciones cortas. Si las opciones se compran por menos dinero del que se vendieron inicialmente, se obtendrá un beneficio.

2. Dejando que expiren los contratos, en cuyo caso el beneficio o la pérdida dependerá de su situación con respecto al precio del subyacente. A la expiración uno de los dos contratos estará en el dinero (ITM) y será asignado. Si se quiere evitar la asignación se debería recomprar ese tramo antes del vencimiento.

¿Cuándo cerrar un Iron Butterfly?

En Opción Delta preferimos cerrar los iron butterflies cuando hemos alcanzado el 25% de nuestro beneficio máximo potencial. Esto incrementa la probabilidad inicial de beneficio y aumenta con el tiempo nuestro número de operaciones ganadoras, ya que eliminamos anticipadamente el riesgo de que la operación se vuelva en nuestra contra y aseguramos los beneficios.

Impacto del paso del tiempo sobre un Iron Butterfly

El paso del tiempo, o theta, beneficia a un iron butterfly. El valor extrínseco asociado al tiempo hasta la expiración se va reduciendo exponencialmente conforme se acerca la fecha. Cada día que pasa los contratos pierden valor si la acción no se mueve apenas o lo hace en un rango lateral corto. Esta pérdida de valor puede permitir al inversor recomprar los contratos de opciones por menos dinero de lo que los vendió inicialmente.

Impacto de volatilidad implícita sobre un Iron Butterfly

Una reducción en la volatilidad implícita beneficia a un iron butterfly. Una menor volatilidad implícita se traduce en unos precios más bajos de las primas de las opciones. Si una vez abierto el iron butterfly la volatilidad implícita disminuye, el valor de los contratos también disminuirá, y el inversor podrá recomprar la posición por menos dinero. Idealmente, la volatilidad implícita será menor al cierre, o a la expiración, de la posición que cuando se abrió.

Ajustar un Iron Butterfly

Hay ocasiones en las que la acción se mueve demasiado y el inversor tiene que ajustar un iron butterfly para minimizar el riesgo de la operación y maximizar las probabilidades de beneficio.

Un iron butterfly se puede ajustar de dos formas:

1. Rolando el iron butterfly completo a otro ciclo de expiración a cambio de una prima adicional que amplíe los precios de equilibrio. (Ver el siguiente punto).

2. Desplazando una de las dos opciones cortas (arriba o abajo) según se mueva el precio de la acción subyacente.

Si la acción se mueve demasiado hacia uno de los lados del iron butterfly, la opción corta opuesta podría ser desplazada hacia el nuevo precio de la acción para cobrar un crédito adicional. El crédito adicional ampliará el precio de equilibrio del spread amenazado y reducirá su riesgo.

Al desplazar uno de los contratos de opciones se creará una posición “invertida”. Que la posición esté invertida quiere decir que la put corta está por encima de la call corta, o viceversa. Cuando se invierte una posición se debe tener en cuenta que la suma de todos los créditos recibidos (al abrir y al invertir la posición) debe ser superior a la distancia entre los strikes de la call y la put.

Pongamos un ejemplo: el iron butterfly original se abrió centrado en 100€, con una amplitud en sus spreads de 10€ y recibió un crédito de 5€. Si una vez abierto, el precio de la acción subyacente baja, la call corta podría ser desplazada a 98€ para cobrar una prima adicional de 1€ y reducir el riesgo en el lado put. Esto creará una inversión de 2€. Si a la expiración la acción está entre 98€ y 100€, el beneficio máximo potencial será de 400€.

[5€ (prima inicial) + 1€ (prima al invertir) – 2€ (inversión de los strikes) = 4€ x 100 acciones = 400€]

1. Comprar para cerrar: 100€ call

2. Vender para abrir: 98€ call

Al desplazar solo la call corta, y no el call spread completo, el riesgo aumenta en ese lado de la operación porque ha aumentado la amplitud del call spread. Si la acción se da la vuelta y comienza a subir, el riesgo por el lado call sería de -600€.

[5€ (prima inicial + 1€ (prima al invertir) – 12€ (amplitud del call spread) = -6€ x 100 acciones =  -600€]

Rolar un Iron Butterfly

Un iron butterfly puede ser rolado / renovado, antes de su vencimiento, a otro ciclo de expiración más alejado para extender la duración de la operación si hasta la fecha no ha sido rentable. Al rolar un iron butterfly se debería recibir un crédito adicional. Este crédito ayuda a reducir el riesgo, amplía los precios de equilibrio y maximiza el beneficio potencial de la posición.

Para rolar la posición se tiene que comprar para cerrar el iron butterfly existente y volver a vender para abrir uno nuevo en una fecha de expiración más alejada.

Pongamos un ejemplo: si el iron butterfly original expirase en Enero y recibió 5€ de crédito, se podría comprar para cerrar el iron butterfly completo y volver a vender para abrir uno nuevo en Febrero. Si por esta transacción se recibe 1€ de crédito adicional, el beneficio máximo potencial aumenta 100€ y la pérdida máxima potencial disminuye 100€ por contrato. A su vez, los precios de equilibrio se amplían hasta 94€ y 106€.

Protección de un Iron Butterfly

Debido a que los iron butterflies tienen el riesgo definido, normalmente no suelen necesitar más protección. El inversor debe gestionar el riesgo a la entrada de la posición a través de realizar operaciones pequeñas.

Aún así, ante un movimiento excesivo al alza o a la baja en el precio de las acciones, se puede proteger un iron butterfly ajustando el lado no amenazado de la posición, o lo que es lo mismo, ajustando el spread que está en beneficios. El spread no amenazado se puede acercar al nuevo precio de la acción para obtener más prima. El crédito adicional ampliará el precio de equilibrio del spread amenazado y reducirá su riesgo. Es importante tener siempre en cuenta que esto invertirá la posición y que el total de las primas cobradas debe ser superior a la anchura de los strikes cortos.

Por ejemplo, si la acción se ha movido hacia abajo y está poniendo en peligro el lado del put spread alcista, se podría cerrar el call spread bajista original y reabrirlo a un precio más bajo, más cerca del precio actual de la acción. Al hacer esto se recibirá un crédito adicional. Si la acción sigue bajando, el nuevo call spread bajista continuará ganando dinero.

Apunte de Opción Delta

En Opción Delta siempre preferimos abrir los iron butterfly en un entorno de elevada volatilidad implícita. Una elevada VI nos permitirá cobrar más prima, lo que a su vez ampliará los precios de equilibrio y en última instancia hará que la operación tenga una mayor probabilidad de beneficio.

A diferencia de un straddle corto convencional, un iron butterfly requiere de mucho menos capital / margen para abrir la posición debido a que se compran opciones largas como protección.

Como para casi todas nuestras operaciones, y basándonos en diversos estudios, en Opción Delta preferimos abrir los iron butterflies con 45 días hasta la expiración. Sin embargo, a diferencia de otras operaciones con mayor probabilidad de beneficio (pero menor prima) como los iron condor, nuestro objetivo de beneficio para los iron butterflies es del 25% del total de la prima cobrada inicialmente.