Put de Protección

Una Put de Protección es una estrategia de opciones, direccional alcista, de riesgo definido y beneficio potencialmente ilimitado que combina una posición larga en acciones con la compra de una opción put. La Put de Protección se utiliza para definir el riesgo de una posición larga en acciones, protegiendo al inversor frente a una posible bajada en su precio.

Síntesis de Put de Protección

Una put de protección es una estrategia que combina acciones con opciones. Esta estrategia se utiliza para definir el riesgo de una posición larga en acciones. La put de protección actúa como un seguro: el inversor paga una pequeña prima al adquirir la put larga a cambio de quedar protegido ante un desplome del valor de sus acciones. Las put de protección no limitan el beneficio potencial de las acciones, que sigue siendo ilimitado si aumentan de valor.

Hay que tener en cuenta que las opciones son instrumentos apalancados, cada contrato representa 100 acciones del subyacente. Para que una put de protección funcione correctamente se deben tener, al menos, 100 acciones del activo subyacente compradas por cada contrato put largo.

Perspectiva de Put de Protección

Se podría decir que una put de protección tiene una perspectiva alcista, ya que se utiliza cuando el inversor quiere protegerse de una posible bajada en el precio de unas acciones que tiene en cartera. La opción put larga permite al inversor asegurarse un precio de venta mínimo para sus acciones. Esto convierte una posición larga en acciones en una operación de riesgo definido.

Configurar una Put de Protección

Una put de protección se configura comprando una opción put en combinación con una posición larga en acciones. Adquirir una put de protección requiere pagar un débito, lo que aumentará el coste base original de las acciones en la misma cantidad que el débito pagado.

La put larga se suele adquirir fuera del dinero (OTM) por debajo del precio de compra de la acción subyacente. Cuanto más fuera del dinero se abra la put larga menos prima habrá que pagar, pero mayor será el riesgo. Cuantos más días hasta la expiración tenga la opción put, más caro será el contrato.

Si el precio de las acciones aumenta tras haberlas comprado, se podría situar la put de protección por encima del precio de compra original de las acciones para asegurar el beneficio.

Gráfico B/P de Put de Protección

Al combinar acciones con opciones, una put de protección tiene un gráfico de beneficio-pérdida similar al de una call larga. El beneficio máximo potencial es ilimitado si el precio de la acción subyacente aumenta. La pérdida máxima está limitada a la diferencia entre el precio de compra de las acciones y el precio strike de la put larga más el débito pagado. El precio de equilibrio será el precio de compra de las acciones más el débito pagado al comprar la put.

• Beneficio máximo: Ilimitado.

• Precio de equilibrio: Precio de Compra de las Acciones + Débito Pagado.

• Pérdida máxima: Diferencia entre Precio de Compra de las Acciones y Put Larga + Débito Pagado.

Pongamos un ejemplo: si se tienen unas acciones compradas a 50€, se podría abrir una put de protección a un precio strike de 45€. Si por comprar esta put se pagan 3€ de débito, el precio de equilibrio de las acciones subirá a 53€. El beneficio máximo de la operación es ilimitado por encima de 53€. La pérdida máxima potencial de esta operación son 800€ por contrato (45€ – 50€ – 3€ = -8€ x 100 acciones = -800€) si la acción está por debajo de 45€ a la expiración.

Abrir una Put de Protección

Una put de protección es una estrategia compuesta por acciones y una put larga. Para abrir una put de protección hay que comprar 100 acciones del subyacente y comprar para abrir (CPA) una opción put a un precio strike inferior:

• Comprar para abrir: 100 acciones.

• Comprar para abrir: 1 put OTM.

Las put de protección pueden abrirse a la vez que se compran las acciones, o posteriormente.

Cerrar una Put de Protección

Debido a que esta estrategia se utiliza como protección, y no como especulación, una put de protección suele mantenerse abierta hasta la expiración. Su cierre dependerá de la situación del subyacente en ese momento:

1. Si la acción está por encima del strike de la opción put, la put de protección expirará sin valor. En este caso se podría abrir una nueva put de protección para una fecha de expiración más alejada.

2. Si la acción está por debajo del strike de la opción put, el inversor podría ejercer su derecho a vender 100 acciones por contrato al precio strike, y la posición en acciones se cerraría.

En algunas ocasiones en las que las acciones suben mucho antes de la expiración, el inversor podría cerrar la put de protección de manera anticipada para recuperar parte del débito pagado. 

Impacto del paso del tiempo sobre una Put de Protección

Al ser una operación de débito, el paso del tiempo, o theta, afecta negativamente a una put de protección. Sin embargo, al ser una estrategia que se utiliza como protección y no como especulación, el impacto negativo de theta no es tan importante, ya que el inversor busca un aumento del precio de las acciones, no un beneficio en la put larga.

Impacto de volatilidad implícita sobre una Put de Protección

El precio de una put de protección se verá afectado por un cambio brusco en la volatilidad implícita. Una mayor volatilidad implícita se traduce en unos precios más altos de las primas de las opciones. Si las primas aumentan, al inversor le será más caro adquirir una opción put para proteger sus acciones.

Ajustar una Put de Protección

Una put de protección puede ajustarse en cualquier momento antes de la expiración para adaptarse a las necesidades de la operación. Si el precio de la acción subyacente aumenta mucho, el inversor podría subir el precio strike de la put de protección para asegurar la venta de sus acciones a un mayor precio. Hacer esto resultará en el pago de una prima adicional.

Pongamos un ejemplo: en la posición original el inversor tenía acciones a 50€, sobre las que abrió una put de protección con un precio strike de 45€ por 3€ de débito. Si esas acciones suben a 65€, el inversor podría vender para cerrar (VPC) la put de protección original de 45€, y comprar para abrir (CPA) una nueva con un precio strike de 60€. Si por esta transacción se paga un débito adicional de 2€, el inversor estaría asegurando 500€ de beneficio en sus acciones, como mínimo. [60€ (Strike put de protección) – 50€ (Precio de compra de acciones) – 5€ (Total de primas pagadas) = 5€ x 100 acciones = 500€].

• Vender para cerrar: 1 put a 45€.

• Comprar para abrir: 1 put a 60€.

En ocasiones, como en el ejemplo anterior, el precio de la acción subyacente aumenta mucho, y subir el precio strike de la put de protección asegura un beneficio (incluso descontando las primas pagadas).

Rolar una Put de Protección

En función de su situación con respecto al precio de la acción subyacente, hay varios motivos por los que un inversor puede rolar una put de protección a otro ciclo de expiración más alejado:

• Si la put de protección está fuera del dinero (OTM) a la expiración, el inversor podría rolar para no perder la protección de sus acciones. En este caso el inversor tiene dos formas de hacerlo:

  1. Dejar que expire sin valor la put larga actual (perdiendo el 100% de la prima pagada inicialmente), e inmediatamente volver a abrir otra en una fecha de expiración más alejada.

  2. Rolar justo antes de la expiración (sin dejar que llegue a expirar) para intentar recuperar algo de valor extrínseco pagado inicialmente.

• Si la put de protección está en el dinero (ITM) a la expiración, el inversor podría rolar para no tener que vender sus acciones al precio strike (porque quizá sigue teniendo una perspectiva alcista sobre el valor subyacente para el futuro). En este caso el inversor deberá rolar los contratos antes de la expiración para evitar la venta de acciones.

Para rolar una put de protección el inversor tiene que vender para cerrar (VPC) la posición abierta y volver a comprar para abrir (CPA) otra put de protección al mismo precio strike (o a uno diferente) en una fecha de expiración más alejada. Normalmente se deberá pagar un débito adicional para realizar esta transacción, lo que añadirá un coste extra a la operación original.

Proteger una Put de Protección

El inversor puede proteger una put de protección vendiendo una opción call por encima del precio de la acción subyacente a cambio de recibir un crédito por ello. Esto convertirá la put de protección original en un collar.

La call corta limitará el potencial alcista de la acción, pero a cambio la prima recibida al vender esta opción call ayudará a reducir, total o parcialmente, el débito pagado por la put larga.

Apunte de Opción Delta

La prima a pagar por adquirir una put de protección añade un coste base adicional a nuestras acciones. A largo plazo, las constantes primas pagadas harán que el riesgo de la posición original en acciones sea mayor. Es por esto que en Opción Delta raramente utilizamos put de protección simples como defensa de nuestras acciones.

Desde nuestro punto de vista, es más interesante y eficiente utilizar un Collar para proteger nuestras acciones. Un collar nos permite obtener protección a un coste muy bajo (e incluso a veces, cobrando una prima por ello). El collar combina una put de protección con una call corta vendida por encima del precio de compra de las acciones (call cubierta). Por la venta de esta call cubierta recibiremos una prima. La call corta del collar limitará nuestras potenciales ganancias, pero a cambio nos ofrecerá la posibilidad de proteger nuestras acciones sin coste.