Strangle Corto

Un Strangle Corto es una estrategia de opciones compuesta, neutral, de riesgo indefinido y beneficio potencial limitado. Un Strangle Corto se beneficia de un pequeño movimiento lateral, o un estancamiento de las acciones, de una caída en la volatilidad implícita, y del paso del tiempo (decadencia de theta).

Síntesis de Strangle Corto

Un strangle corto es una estrategia neutral, de beneficio limitado y riesgo indefinido, que consiste en vender al mismo tiempo una put corta fuera del dinero (OTM) y una call corta fuera del dinero (OTM) con la misma fecha de expiración.

Esta estrategia busca sacar provecho de un pequeño movimiento lateral o un estancamiento en el precio de la acción antes del vencimiento. Al ser una operación neta de crédito, una disminución en la volatilidad implícita y el paso del tiempo también beneficiarán a un strangle corto.

Perspectiva de Strangle Corto

Un inversor abrirá un strangle corto cuando tiene una perspectiva neutral con respecto a un subyacente, es decir, piensa que el precio de una acción se estancará, o se moverá lateralmente en un pequeño rango, antes de la expiración del contrato. Al ser una estrategia neta de crédito también se puede abrir con el objetivo de beneficiarse de una rápida disminución de la volatilidad implícita y del paso del tiempo.

Los strangle cortos son estrategias neutrales porque la perspectiva alcista de la put corta se compensa con la perspectiva bajista de la call corta.

Configurar un Strangle Corto

La estrategia de opciones strangle corto se configura vendiendo una opción put corta y una opción call corta en el mismo ciclo de expiración. Normalmente las opciones cortas se suelen vender fuera del dinero (OTM) por debajo y por encima del precio del subyacente.

• Vender para abrir: 1 put OTM

• Vender para abrir: 1 call OTM

Gráfico B/P de Strangle Corto

El gráfico de beneficio-pérdida de un strangle corto es muy sencillo de entender. El beneficio máximo se limita al crédito recibido al abrir la posición. La pérdida máxima es indefinida más allá de los precios de equilibrio. El strike de ambas opciones cortas y la cantidad de crédito recibido definirán los precios de equilibrio.

• Beneficio máximo: Crédito Recibido.

• Precios de equilibrio:

  • Arriba: Strike de Call Corta + Crédito Recibido

  • Abajo: Strike de Put Corta – Crédito Recibido

• Pérdida máxima: Ilimitada.

Pongamos un ejemplo: si la acción está cotizando a 100€, se puede vender una call corta a 105€ y una put corta a 95€. Si por esta operación se reciben 5€ de crédito, el beneficio máximo será de 500€. Este crédito a su vez ayuda a ampliar los precios de equilibrio hasta 110€ y 90€. La pérdida máxima es ilimitada más allá de los precios de equilibrio.

Abrir un Strangle Corto

Un strangle corto es una estrategia compuesta por dos tramos. Para formarlo hay que vender para abrir (VPA) una call corta por encima del precio de la acción y vender para abrir una put corta por debajo del precio de la acción, en la misma fecha de expiración.

Por ejemplo: si, como en el gráfico anterior, la acción estuviese cotizando a 100€, se podría formar un strangle corto abriendo una call corta y una put corta de la siguiente forma:

• Vender para abrir: 105€ call para Enero.

• Vender para abrir: 95€ put para Enero.

Normalmente el inversor buscará abrir esta estrategia cuando la volatilidad implícita sea alta porque las primas serán mayores. Cuanta más prima se reciba al abrir esta estrategia más amplios serán los precios de equilibrio, y por lo tanto también el rango de beneficio.

Cerrar un Strangle Corto

Cerrar un strangle corto se puede hacer de varias formas:

1. En cualquier momento antes de la expiración se podría comprar para cerrar (CPC) la posición completa o solamente uno de los tramos. Si las opciones se compran por menos dinero del que se vendieron inicialmente, se obtendrá un beneficio.

2. Dejando que expiren los contratos, en cuyo caso el beneficio o la pérdida dependerá de su situación con respecto al precio del subyacente.

   • Si la acción subyacente está entre ambas opciones cortas, los contratos expirarán sin valor y se mantendrá el total de la prima cobrada inicialmente. Este es el mejor escenario.

   • Si alguno de los contratos está en el dinero (ITM) a la expiración, las acciones serán asignadas automáticamente. Para evitarlo, el inversor debe recomprar los contratos antes del vencimiento.

¿Cuándo cerrar un Strangle Corto?

En Opción Delta preferimos cerrar los strangle cortos cuando hemos alcanzado el 50% de nuestro beneficio máximo potencial. Esto incrementa la probabilidad inicial de beneficio y aumenta con el tiempo nuestro número de operaciones ganadoras, ya que aseguramos los beneficios y eliminamos anticipadamente el riesgo de que la operación se dé la vuelta.

Impacto del paso del tiempo sobre un Strangle Corto

El paso del tiempo, o theta, beneficia a un strangle corto. El valor extrínseco asociado al tiempo hasta la expiración se va reduciendo exponencialmente conforme se acerca la fecha. Cada día que pasa los contratos pierden valor si la acción no se mueve o lo hace minimamente. Esta pérdida de valor puede permitir al inversor recomprar los contratos de opciones por menos dinero de lo que los vendió inicialmente.

Impacto de volatilidad implícita sobre un Strangle Corto

Una reducción de la volatilidad implícita beneficia a un strangle corto. Una menor volatilidad implícita se traduce en unos precios más bajos de las primas de las opciones. Si una vez abierto el strangle corto la volatilidad implícita disminuye, el valor de los contratos también disminuirá, y el inversor podrá recomprar la posición por menos dinero. Idealmente, la volatilidad implícita será menor al cierre, o a la expiración, de la posición que cuando se abrió.

Ajustar un Strangle Corto

Hay ocasiones en las que la acción se mueve demasiado y el inversor tiene que ajustar el strangle corto para minimizar el riesgo de la operación y maximizar las probabilidades de beneficio.

Un strangle corto se ajusta desplazando uno de los dos contratos (arriba o abajo) según se mueva el precio de la acción. Si la acción se mueve demasiado y uno de los contratos está en el dinero (ITM), el lado opuesto de la posición podría ser desplazado hacia el nuevo precio de la acción para cobrar un crédito adicional. El crédito adicional ampliará el precio de equilibrio del contrato amenazado y reducirá el riesgo total de la operación.

Si el precio de la acción aumenta y amenaza el lado de la call, se puede cerrar la put corta con strike de 95€ y abrir una nueva a un precio superior, por ejemplo a 100€.

• Comprar para cerrar: 95€ put

• Vender para abrir: 100€ put

Por este ajuste se podría recibir 1€ de crédito adicional. Este nuevo crédito aumentará el beneficio y reducirá el riesgo en 100€ por contrato. El precio de equilibrio de la call corta también aumentará 1€, hasta 111€. A su vez este ajuste reducirá la amplitud entre las opciones cortas, lo que hace que el rango de beneficio sea menor.

• Comprar para cerrar: 105€ call

• Vender para abrir: 100€ call

Igual que antes, por este ajuste se podría recibir 1€ de crédito adicional. Este nuevo crédito aumentará el beneficio y reducirá el riesgo en 100€ por contrato. El precio de equilibrio de la put corta también se alejará 1€, hasta 89€. De nuevo, este ajuste reducirá la amplitud entre las opciones cortas, pero el crédito recibido ayudará a compensar el menor rango de beneficio.

Si el precio del subyacente se mueve demasiado, se podría convertir el strangle corto en un straddle corto cerrando la opción corta no amenazada y volviéndola a abrir centrada en el mismo precio strike que la opción corta opuesta. El straddle corto tendrá más beneficio potencial y menor riesgo, pero el rango de beneficio será más reducido.

Por ejemplo, si en el caso anterior la acción bajase demasiado, se podría cerrar la call corta con strike 105€ y abrir una nueva a 95€.

• Comprar para cerrar: 105€ call

• Vender para abrir: 95€ call

Por este ajuste se podrían recibir 2€ de crédito adicional, lo que aumentará el beneficio y reducirá el riesgo en 200€ por contrato. El precio de equilibrio de la opción que no se ha movido aumentará también 2€.

Rolar un Strangle Corto

Un strangle corto puede ser rolado / renovado, antes de su vencimiento, a otro ciclo de expiración más alejado para extender la duración de la operación si hasta la fecha no ha sido rentable. Al rolar un strangle corto se debería recibir un crédito adicional. Este crédito ayuda a reducir el riesgo, amplía los precios de equilibrio y maximiza el beneficio potencial de la posición.

Para rolar la posición se tiene que comprar para cerrar el strangle corto existente y volver a vender para abrir uno nuevo en una fecha de expiración más alejada.

Pongamos un ejemplo: si el strangle corto original expirase en Enero y recibió 5€ de crédito, se podría comprar para cerrar el strangle completo y volver a vender para abrir uno nuevo en Febrero. Si por esta transacción se recibe 1€ de crédito adicional, el beneficio máximo potencial aumentará hasta los 600€ y los precios de equilibrio se amplían hasta 89€ y 111€.

Protección de un Strangle Corto

Ante un movimiento excesivo de las acciones, un strangle corto se puede proteger comprando una opción larga en uno de sus tramos, o en ambos. Al comprar opciones largas como protección se define el riesgo de la operación si el subyacente se mueve más allá de los precios de equilibrio. Al comprar una opción larga se deberá pagar un débito, lo que reducirá el beneficio máximo potencial.

EJEMPLO A LA BAJA

Si la put corta del strangle tiene un strike de 95€, y la acción se mueve a la baja amenazando la posición, se podría comprar una opción put larga en un strike de 90€ para limitar el riesgo en caso de que la acción siga bajando. Si al abrir el strangle se cobró una prima inicial de 5€, y la put larga cuesta 2€, el beneficio máximo se reduce a 300€. A su vez los precios de equilibrio se estrechan en la misma proporción al débito pagado, situándose en 92€ y 108€. El riesgo por el lado de la put está limitado a -200€, pero por el lado de la call sigue siendo ilimitado si la acción se da la vuelta.

• Comprar para abrir: 90€ put

Lo mismo sucede al revés. Si la acción se mueve al alza, se podría comprar una opción call larga en un strike de 110€ para limitar el riesgo en caso de que la acción siga subiendo. Si la call larga cuesta 2€, el beneficio máximo se reduce a 300€, pero ahora el riesgo por el lado de la call está limitado a -200€. Por el lado de la put el riesgo sigue siendo ilimitado si la acción se da la vuelta.

• Comprar para abrir: 110€ call

Un strangle corto se puede proteger en ambas direcciones convirtiéndolo en un Iron Condor. Para hacerlo se deben comprar opciones largas en ambos tramos, más allá de las opciones cortas. Por ejemplo, se puede comprar una put larga con un strike de 90€ y una call larga con un strike de 110€. Si por estas dos transacciones se paga un débito de 3€, el beneficio potencial se reduce a 200€, pero ahora el riesgo está limitado a -300€ en ambas direcciones.

• Comprar para abrir: 90€ put

• Comprar para abrir: 110€ call

Strangle Corto Vs. Straddle Corto

Los strangle cortos y los straddle cortos tienen una perspectiva similar: se benefician de un estancamiento, (o pequeño movimiento lateral) de las acciones, de una disminución en la volatilidad implícita y del paso del tiempo. En ambas estrategias el máximo beneficio potencial está limitado a la prima cobrada y la pérdida máxima es indefinida.

La principal diferencia entre ambas estrategias es que los strangle cortos se forman con precios strike fuera del dinero (OTM) y los straddle cortos con precios strike a dinero (ATM). Esto hace que los strangle cortos reciban menos prima al abrir la posición, pero que su probabilidad de beneficio sea mayor porque acción tiene más espacio para moverse entre los strikes.

Apunte de Opción Delta

Es importante no olvidar que los strangle cortos son estrategias de riesgo indefinido por ambos lados, lo que hace que sea incluso más importante hacer una correcta gestión del riesgo y mantener nuestras posiciones pequeñas. Al abrir un strangle corto debemos fijarnos mucho en las probabilidades de la operación y asegurarnos de mantener una buena relación riesgo / beneficio.

En Opción Delta siempre preferimos abrir los strangle cortos en un entorno de elevada volatilidad implícita. Una elevada VI nos permitirá cobrar más prima, lo que a su vez ampliará los precios de equilibrio y en última instancia hará que la operación tenga una mayor probabilidad de beneficio. 

Como para casi todas nuestras operaciones, y basándonos en diversos estudios, en Opción Delta preferimos abrir los strangle cortos con 45 días hasta la expiración. Nuestro objetivo de beneficio para los strangle cortos es del 50% del total de la prima cobrada inicialmente.