Strangle Largo

Un Strangle Largo es una estrategia de opciones compuesta, neutral, de riesgo definido y beneficio potencial ilimitado. Un Strangle Largo busca aprovechar un gran movimiento del precio del subyacente (al alza o a la baja) y un aumento en la volatilidad implícita.

Síntesis de Strangle Largo

Un strangle largo es una estrategia neutral, de riesgo máximo definido y beneficio potencial ilimitado, que consiste en comprar al mismo tiempo una put larga fuera del dinero (OTM) y una call larga fuera del dinero (OTM) con la misma fecha de expiración.

Esta estrategia se beneficia de un aumento en la volatilidad implícita y de un gran movimiento del precio de la acción subyacente, en cualquier dirección, antes del vencimiento.

Perspectiva de Strangle Largo

Los strangle largos tienen una perspectiva neutral. Un inversor abrirá un strangle largo cuando creé que el activo subyacente tendrá un gran movimiento, independientemente de la dirección. Sin embargo, para obtener beneficio el movimiento de la acción tendrá que ser lo suficientemente grande como para sobrepasar los precios de equilibrio antes de la expiración. Al ser una estrategia neta de débito, un rápido aumento en la volatilidad implícita también favorecerá al strangle largo, pero el paso del tiempo irá en su contra.

Los strangle largos son estrategias neutrales porque la perspectiva bajista de la put larga se compensa con la perspectiva alcista de la call larga.

Configurar un Strangle Largo

La estrategia de opciones strangle largo se configura comprando una opción put larga y una opción call larga en el mismo ciclo de expiración. Normalmente las opciones largas se suelen comprar en precios strike fuera del dinero (OTM) por debajo y por encima del precio del subyacente.

• Comprar para abrir: 1 put OTM

• Comprar para abrir: 1 call OTM

Gráfico B/P de Strangle Largo

El gráfico de beneficio-pérdida de un strangle largo muestra perfectamente la neutralidad de esta estrategia. El beneficio máximo es potencialmente ilimitado en ambas direcciones, más allá de los precios de equilibrio. La pérdida máxima está limitada a la prima pagada al abrir la posición. El strike de ambas opciones largas y la cantidad de débito pagado definirán los precios de equilibrio.

• Beneficio máximo: Ilimitado.

• Precios de equilibrio:

  • Arriba: Strike de Call Larga + Débito Pagado

  • Abajo: Strike de Put Larga – Débito Pagado

• Pérdida máxima: Débito Pagado.

Pongamos un ejemplo: si la acción está cotizando a 100€, se puede comprar una call larga a 105€ y una put larga a 95€. Si por esta operación se pagan 5€ de débito, el riesgo máximo será de -500€. Este débito pagado ampliará los precios de equilibrio hasta 110€ y 90€, respectivamente. El beneficio potencial es ilimitado más allá de los precios de equilibrio. Si a la expiración la acción está entre ambos strikes, las opciones expirarán sin valor y se realizará la máxima pérdida (-500€).

Abrir un Strangle Largo

Un strangle largo es una estrategia compuesta por dos tramos. Para formarlo hay que comprar para abrir (CPA) una call larga por encima del precio de la acción y comprar para abrir una put larga por debajo del precio de la acción, en la misma fecha de expiración.

Por ejemplo: si, como en el gráfico anterior, la acción estuviese cotizando a 100€, se podría formar un strangle largo abriendo una call larga y una put larga de la siguiente forma:

• Comprar para abrir: 105€ call para Enero.

• Comprar para abrir: 95€ put para Enero.

Normalmente el inversor buscará abrir esta estrategia cuando la volatilidad implícita sea baja porque las primas a pagar serán menores. Cuanto menor sea la prima a pagar, menos se tendrá que mover la acción para poder obtener beneficio en la operación porque los precios de equilibrio serán más estrechos.

Cerrar un Strangle Largo

Cerrar un strangle largo se puede hacer de varias formas:

1. En cualquier momento antes de la expiración se podría vender para cerrar (VPC) la posición completa o solamente uno de los tramos. Si las opciones se venden por más dinero de lo que se compraron inicialmente, se obtendrá un beneficio. Se podrá vender más caro si la acción ha tenido un movimiento significativo y/o si la volatilidad implícita a aumentado mucho.

2. Dejando que expiren los contratos, en cuyo caso el beneficio o la pérdida dependerá de su situación con respecto al precio del subyacente.

   • Si la acción subyacente está entre ambas opciones largas, los contratos expirarán sin valor y se perderá el total de la prima pagada inicialmente. Este es el peor escenario.

   • Si alguno de los contratos está lo suficiente en el dinero (ITM), el inversor podrá ejercer su derecho y se obtendrá un beneficio.

Impacto del paso del tiempo sobre un Strangle Largo

El paso del tiempo, o theta, perjudica a un strangle largo. El valor extrínseco asociado al tiempo hasta la expiración se va reduciendo exponencialmente conforme se acerca la fecha. Al tratarse de una operación neta de débito, la prima pagada inicialmente va disminuyendo y la posición se ve negativamente afectada. En el mejor de los casos, el precio de la acción subyacente se mueve mucho rápidamente y el inversor puede “salvar” el valor extrínseco restante saliendo de la posición.

Impacto de volatilidad implícita sobre un Strangle Largo

Un aumento de la volatilidad implícita beneficia a un strangle largo. Una mayor volatilidad implícita se traduce en unos precios más altos de las primas de las opciones. Si una vez abierto el strangle largo la volatilidad implícita aumenta mucho y muy rápidamente, el valor de la posición también aumenta. Idealmente, la volatilidad implícita será mayor al cierre, o a la expiración, de la posición que cuando se abrió.

Ajustar un Strangle Largo

Hay ocasiones en las que, una vez abierto el strangle largo, la acción se mueve considerablemente hacia uno de los lados y el inversor podría ajustar la posición para asegurar parte del beneficio y minimizar el riesgo. Un strangle largo se ajusta desplazando uno de los dos contratos (arriba o abajo) según se mueva el precio de la acción.

Si el precio de la acción tiene un movimiento importante, el lado opuesto de la posición podría ser desplazado hacia el nuevo precio del subyacente. Este ajuste tendrá un coste adicional, pero estrechará los strikes de la posición. El riesgo de la operación seguirá siendo definido y el potencial de beneficios ilimitado.

Pongamos un ejemplo: el strangle largo original se abrió con strikes 95€ / 105€ por un débito de 5€ cuando la acción estaba cotizando a 100€. Si tras abrir el strangle la acción cae significativamente por debajo de la put larga a 95€, se podría vender para cerrar la call larga a 105€ y abrir una nueva en un precio strike inferior (por ejemplo a 100€), en la misma fecha de expiración. Este ajuste podría costar 1€ de débito adicional, pero ahora los precios de equilibrio son más estrechos, lo que significa que la acción tiene que moverse menos para que la operación sea rentable. El potencial de beneficio sigue siendo ilimitado.

• Vender para cerrar: 105€ call

• Comprar para abrir: 100€ call

Rolar un Strangle Largo

Un strangle largo puede ser rolado / renovado, antes de su vencimiento, a otro ciclo de expiración más alejado si la acción no se ha movido lo suficiente. Al hacerlo se extiende la duración de la operación, permitiendo que tenga más tiempo para ser rentable. Rolar un strangle largo requiere pagar un débito adicional, lo que aumentará el riesgo de la operación.

Para rolar la posición se tiene que vender para cerrar (VPC) el strangle largo existente y volver a comprar para abrir (CPA) uno nuevo en una fecha de expiración más alejada.

Pongamos un ejemplo: si el strangle largo original expirase en Enero y costó 5€, se podría vender para cerrar el strangle completo y volver a comprar para abrir uno nuevo en Febrero. Si esta transacción cuesta 1€ de débito adicional, la pérdida máxima potencial aumenta en 100€. A su vez los precios de equilibrio se amplían 1€ en ambas direcciones hasta 111€ y 89€, respectivamente.

Protección de un Strangle Largo

Un strangle largo se puede proteger para reducir el riesgo máximo de la operación, si la acción no se ha movido lo suficiente antes de la expiración. La forma de hacerlo es vendiendo una opción corta en uno de sus tramos, o en ambos, para convertirlo en un Iron Condor Inverso.

Al vender opciones cortas se cobrará un crédito que ayudará a reducir el riesgo máximo de la operación y estrechará los precios de equilibrio. En contrapartida, estas opciones cortas limitarán el máximo beneficio potencial del strangle largo.

Pongamos un ejemplo: el strangle largo original se abrió en los strikes 95€ y 105€, por un débito de 5€. Si la acción no se ha movido lo suficiente desde entonces, se podría vender una put corta a 90€ y una call corta a 110€, para crear un iron condor invertido. Si se cobran 2€ de crédito por las opciones cortas, la pérdida máxima se reduce en 200€. A su vez, el beneficio máximo también queda limitado a 200€.

• Vender para abrir: 90€ put

• Vender para abrir: 110€ call

Strangle Largo Vs. Straddle Largo

Los strangle largos y los straddle largos tienen una perspectiva similar: dependen de grandes movimientos direccionales y/o de un aumento en la volatilidad implícita para obtener beneficio. En ambas estrategias el beneficio potencial es ilimitado y la pérdida máxima está limitada a la prima pagada al abrir la posición.

La principal diferencia entre ambas estrategias es que los strangle largos se forman con precios strike fuera del dinero (OTM) y los straddle largos con precios strike a dinero (ATM). Esto hace que los strangle largos cuesten menos dinero, pero que su probabilidad de beneficio también sea menor porque requieren de un mayor movimiento de la acción para ser rentables.

Apunte de Opción Delta

Un strangle largo tiene un plazo limitado para ser rentable y muchos factores que juegan en su contra. Si la acción subyacente no se mueve lo suficiente, lo suficientemente rápido o la volatilidad implícita disminuye, el strangle corto perderá valor rápidamente y la posición será perdedora.

Por lo general, en Opción Delta no somos muy amigos de las estrategias de débito por su baja probabilidad de beneficio y su coste añadido al realizar ajustes.

Como la mayoría de las estrategias de débito, los strangle largos pueden parecer muy interesantes a primera vista por su potencial ilimitado de beneficios y sus pérdidas limitadas. Sin embargo, está demostrado que históricamente las primas a pagar suelen ser mayores que el movimiento real del subyacente. Esto hace que, con el tiempo, los rendimientos de esta estrategia sean negativos.

En caso de emplear esta estrategia, en Opción Delta sugerimos hacerlo en entornos de volatilidad implícita reducida para que las primas a pagar sean menores. No es conveniente abrir strangle largos cuando la volatilidad implícita es elevada porque estaremos pagando un mayor valor extrínseco por la operación.