Valor Intrínseco y Extrínseco de las Opciones

Introducción

Ahora que ya entendemos lo más básico de las opciones, vamos a ver porque las primas de los contratos están sobrevaloradas en muchos precios strike. Esto no es ni más ni menos que por el valor extra (valor extrínseco) que el mercado le da a esas opciones por la previsión de que la acción se pueda mover en esa dirección hasta la expiración. Digamos que es como un sobre coste que el comprador de una opción está pagando a fin de estar cubierto. 

Este valor extra precisamente es el que nos hace poder tener altas rentabilidades con operaciones de gran probabilidad de beneficio, así que es muy importante que entendamos como se calcula y en que strikes podemos encontrarlo.

Valores Intrínseco y Extrínseco

El valor intrínseco hace referencia al valor real que tiene la opción a la expiración:

• • Una opción CALL tiene valor real cuando el precio de la acción está por encima del precio strike.
  • Una opción PUT tiene valor real cuando el precio de la acción está por debajo del precio strike.

El valor extrínseco es el “VALOR EXTRA” asociado al contrato basado en el tiempo que queda hasta la expiración y/o la opinión que tiene el mercado de hacia dónde podría moverse la acción. *También le afecta la volatilidad implícita, pero veremos esta más adelante.

En definitiva, cuanto más tiempo quede hasta la expiración, mayor será el valor extrínseco en una opción porque hay más tiempo para que el valor de la acción se mueva. Así mismo, cuanto más miedo haya a que una acción tenga un gran movimiento pronto (volatilidad implícita), mayor será el valor extrínseco de las opciones.

Está comprobado que la mayor parte de las veces el mercado espera más movimiento, es decir, más volatilidad, de la que hay al final en realidad. Este es uno de los motivos de que exista este “valor extra” añadido A LA PRIMA de las opciones.

Si analizamos una prima, básicamente está compuesta de valor intrínseco y valor extrínseco. Cada tipo de contrato tiene su propio valor intrínseco en función del precio strike y el precio de la acción:

• • Si tenemos un opción CALL que está por debajo del precio de la acción, tiene un valor real, un valor intrínseco, porque nos ofrece la oportunidad de comprar 100 acciones a un precio por debajo del cotizado.
  • Justo lo contrario pasaría con una PUT. Si tenemos una PUT por encima del precio de la acción, tiene un valor real o intrínseco porque nos ofrece la oportunidad de vender 100 acciones a un precio superior que el cotizado.

Si queremos averiguar cual es el valor extrínseco de una opción, solamente tendremos que restar el valor intrínseco a la prima total.

Por ejemplo: si tenemos una acción que vale 100€, una CALL a 95€ de precio strike podría estar cotizando a 5,5€. En este caso tenemos 5€ de valor intrínseco y 0,5€ de valor extrínseco añadido.

Para esta misma acción, una PUT a 102€ podría estar cotizando a 2,3€. En este caso tiene 2€ de valor real intrínseco y 0,3€ de valor extrínseco, valor añadido.

Hay precios strike que si están muy alejados de la cotización de la acción, no tienen valor intrínseco, pero si valor extrínseco. Por ejemplo, en el mismo caso de la acción que cotiza a 100€, una PUT con precio strike de 90€ o una CALL con un precio strike de 110€, podrían tener un valor de 0,4€. En este caso todo el valor sería extrínseco porque ninguno de los dos contratos tiene valor intrínseco todavía al estar tan alejado del precio de la acción.

Las opciones que no tienen valor intrínseco, normalmente tienen algo de valor extrínseco porque EXISTE LA POSIBILIDAD de que el precio de la acción se mueva de tal manera que genere valor intrínseco en ellas antes de la expiración.

Una opción “En el dinero”, o ITM, tiene valor real (intrínseco) a la expiración, sin embargo una opción “Fuera del dinero”, o OTM, solo tiene valor extrínseco. Recuerda que una opción ITM no significa que sea rentable, sino solamente que tiene valor intrínseco. Una opción OTM puede ser rentable, antes de la expiración, incluso si nunca llegan a estar ITM. *Simplemente un recordatorio: las opciones “A dinero”, o ATM, son las de los strikes más cercanos al precio actual de la acción.

Por ejemplo, si vendo una opción put ATM por 3€, cuando la acción está cotizando a 100€ y varios días después la acción sube a 110€, mi opción put estará ahora muy lejos OTM, y podré cerrarla sin valor. Es decir, podría recomprar esa misma opción put por menos de 3€, y la diferencia sería beneficio. El siguiente gráfico explicativo os puede ayudar a entender esto último.

Opciones PUT

Recordemos que en una opción PUT, da igual larga o corta, el precio estará ITM si la acción cotiza POR DEBAJO del precio strike de la opción. O dicho de otra manera, si el precio strike está por encima del precio de la acción.

Por lo tanto, si tengo una PUT larga a un precio strike de 110€, y el precio de la acción es de 100€, esa opción está ITM porque me permitiría vender las acciones más caras que el precio cotizado. La opción PUT en este caso podría estar cotizando a 12€, de los cuales sabemos que 2€ son valor extrínseco porque la opción solamente está 10€ ITM, es decir, solamente tiene 10€ de valor intrínseco para el comprador.

Por el contrario, si tengo una PUT corta a 90€, estaría OTM. Con la acción cotizando a 100€, esta PUT corta no tendrá ningún valor real (intrínseco) a la expiración porque el comprador de la PUT puede vender las acciones más caras en el mercado que lo que ofrece el contrato PUT. El valor al que cotice este contrato es puramente extrínseco, digamos 1,7€, porque no está ITM, pero hay suficiente tiempo hasta la expiración y se contempla la posibilidad de que la acción se mueva desde su precio actual. Siempre y cuando el precio de la acción no rebase los 90€ a la expiración, podré quedarme con la prima que cobré como beneficio.

Opciones CALL

Con las opciones CALL funciona justamente al contrario. Una opción CALL, da igual larga o corta, estará ITM si el precio de la acción está POR ENCIMA del precio strike de la CALL. O dicho de otra manera, si el precio strike está por debajo del precio de la acción.

Por lo tanto, si tengo una CALL larga a un precio strike de 80€, y el precio de la acción es de 100€, esa opción está ITM porque me permitiría comprar las acciones más baratas que el precio cotizado. La opción CALL en este caso podría estar cotizando a 23,5€, de los cuales sabemos que 3,5€ son valor extrínseco porque la opción solamente está 20€ ITM.

Por el contrario, si tengo una CALL corta a 115€, estaría OTM. Con la acción cotizando a 100€, esta CALL corta no tendrá ningún valor real (intrínseco) a la expiración del contrato porque el comprador de la CALL puede adquirir las acciones más baratas en el mercado que lo que ofrece el contrato CALL. El valor al que cotice este contrato es puramente extrínseco, por ejemplo 2,5€, porque no está ITM, pero hay suficiente tiempo hasta la expiración y se contempla la posibilidad de que la acción se mueva desde su precio actual. Siempre y cuando a la expiración, el precio de la acción no rebase los 115€, podré quedarme con la prima que cobré como beneficio.

Como habrás podido observar, el comprador de una opción, por lo general, tiene beneficio cuando la opción está ITM, y sin embargo, el vendedor de una opción, normalmente, tiene beneficio cuando la opción está OTM.

Simplemente un Apunte Final

En Opción Delta, nos aprovechamos de este valor extrínseco que ofrece el mercado de opciones. Cuanto más valor extrínseco adquiramos, más podemos reducir el coste de adquisición de las acciones que tengamos en cartera o que compremos en un futuro.

Cuando vendemos opciones, generalmente lo hacemos en precios strike ATM o OTM donde podemos cobrar un valor extrínseco, hacerlo en strike ITM puede hacernos cobrar más prima, pero toda ella será valor intrínseco, es decir, valor que no cambiará a no ser que la acción se mueva a nuestro favor.

Para estrategias de compra de opciones, sería justo al contrario, necesitaríamos buscar reducir el valor extrínseco pagado lo máximo posible. Para hacer esto necesitaríamos comprar opciones ITM en su mayoría y vender una opción contra esa compra para mitigar completamente el valor extrínseco que hayamos podido pagar.

Por resumir, las estrategias vendedoras más populares normalmente son OTM o ATM, y las compradoras son ITM. No te preocupes porque veremos todas ellas más adelante.